雅虎沒(méi)了下金蛋的雞，馬云回購阿里巴巴可能性進(jìn)一步降低

“天下沒(méi)有不可討論的利益?！边@是2011年5月，阿里巴巴集團主席兼首席執行官馬云在香港首度開(kāi)腔談及支付寶重組說(shuō)過(guò)的一句話(huà)。

彼時(shí)，談判剛開(kāi)始，但隨著(zhù)時(shí)間的推移這句話(huà)得到了驗證。7月29日，美國雅虎向SEC提交文件，為支付寶重組結案，回報是在支付寶實(shí)現IPO后將一次性獲得8.6億- 25.8億美元的現金賠償，另一位股東軟銀獲得6.6億- 19.8億賠償。

協(xié)議公布后，阿里巴巴馬云、雅虎首席執行官C arol Bartz、軟銀孫正義對此協(xié)議都給出了滿(mǎn)意的評價(jià)。一紙協(xié)議，徹底斷絕了支付寶與雅虎、軟銀之間的關(guān)聯(lián)，而這張需時(shí)兌現的支票卻并未打消投資者的疑慮。

疑慮1 非淘寶業(yè)務(wù)如何變現？

按照協(xié)議，這次賠償將分兩個(gè)階段實(shí)現，第一是支付寶在上市前，支付寶及其子公司將稅前利潤的49 .9%，作為“知識產(chǎn)權許可費用和軟件技術(shù)服務(wù)費”支付給阿里巴巴集團；其次是在上市后予以阿里巴巴集團一次性的現金回報，金額為支付寶在上市時(shí)總市值的37.5%(以IPO價(jià)為準)，回報額將不低于20億美元且不超過(guò)60億美元。

雅虎首席財務(wù)官T im M orse并未詳細解釋該交易回報額的估值方法，僅表示“是基于很多不同的復雜因素作出的”。而更早之前，T im M orse在出席雅虎2011年度投資者大會(huì )時(shí)曾經(jīng)表示，與阿里巴巴談判的焦點(diǎn)在于“支付寶在非淘寶業(yè)務(wù)板塊未來(lái)潛在的價(jià)值增量”，補償是針對“非淘寶業(yè)務(wù)”現在及未來(lái)的價(jià)值來(lái)評估。目前的情況是，協(xié)議之后支付寶正式脫離阿里巴巴集團，淘寶仍是阿里巴巴集團的子公司，并且是支付寶最大的客戶(hù)。

在支付寶的“淘寶業(yè)務(wù)”中，阿里巴巴集團首席財務(wù)官蔡崇信透露，目前支付寶從在淘寶上交易的商家身上收費，成本由淘寶支付給支付寶，以保證支付寶提供服務(wù)。而根據協(xié)議，支付寶已承諾將以“優(yōu)惠條件”繼續為阿里巴巴集團及其包括淘寶在內的子公司提供優(yōu)良的支付服務(wù)，雙方協(xié)議期限是50年，此后自動(dòng)續延50年。顯然，“非淘寶業(yè)務(wù)”才是眼下對于雅虎有意義的收益。公開(kāi)資料顯示，以交易額計算，淘寶約占支付寶總量的50%。而2010年支付寶剛剛實(shí)現盈虧平衡，僅略有盈利，其中2010年支付寶在淘寶以外的第三方業(yè)務(wù)收入不到6000萬(wàn)美元。

互聯(lián)網(wǎng)分析師謝文認為，從協(xié)議來(lái)看目前支付寶與阿里巴巴仍處于“緊密性合作伙伴”的關(guān)系?！霸谂c淘寶有間接競爭關(guān)系的電商看來(lái)，支付寶沒(méi)有被看作真正意義上獨立的"第三方支付平臺"?！?/P>

易觀(guān)國際分析師張萌則認為，支付寶擁有很大的用戶(hù)量，對中小電商平臺仍有“用戶(hù)流量”的優(yōu)勢，有一定發(fā)展空間?！安贿^(guò)，目前第三方支付行業(yè)的收入主要來(lái)源于線(xiàn)上交易的手續費，收費比例約在千分之三至五，利潤被壓得很低。而線(xiàn)下業(yè)務(wù)的發(fā)展如手機支付、PO S機收單，仍需要3-4年的時(shí)間，企業(yè)利潤短時(shí)間內不會(huì )有爆發(fā)性的增長(cháng)?！?/P>

疑慮2 支付寶上市后補償金如何籌集？

根據協(xié)議，阿里巴巴集團所獲得的一次性的現金回報，為支付寶在上市時(shí)總市值的37 .5%(以IPO價(jià)為準)，回報額將不低于20億美元且不超過(guò)60億美元。以此估值反推，支付寶的總估值將在53億-160億美元之間。按持股比例算，雅虎持有阿里巴巴集團39%股份，將獲得7.8億-23.4億美元的現金回報。

馬云、蔡崇信將成立一家在框架協(xié)議下的特殊目的公司“IP C o”，由其向阿里巴巴集團發(fā)行一份面值5億美元的7年期無(wú)息承諾票據。按照支付寶相關(guān)負責人的解釋?zhuān)粗Ц秾?年后仍未上市，“IP C o”將預先支付給阿里巴巴集團5億美元，并在上市之后支付15億-55億美元的余額，以馬云和蔡崇信所持有的5000萬(wàn)股阿里巴巴集團普通股作為擔保。此外，如果支付寶在協(xié)議生效后的6年內，未發(fā)生變現事宜(包括公開(kāi)發(fā)行股票或者公司轉讓)，則支付額度的范圍還可相應增加。

阿里巴巴、雅虎、軟銀認為：這一決議符合兩大原則，即確保支付寶和淘寶的關(guān)系結構可以維持淘寶的價(jià)值，從而確保阿里巴巴集團的價(jià)值；同時(shí)，阿里巴巴集團將獲得合理的經(jīng)濟回報。不過(guò)，資本市場(chǎng)似乎并不買(mǎi)賬，雅虎股價(jià)周一盤(pán)后再下滑0 .02美元，報13.1美元/股，該股價(jià)已經(jīng)接近最近52周的低位。

美國投資機構B G CFinancial分析師C olinG illis提出，雅虎從這次價(jià)值轉移中并未獲得太大好處，關(guān)鍵問(wèn)題是雖然三方最終達成了協(xié)議，但并沒(méi)有解決一個(gè)深層次問(wèn)題，即雅虎如何將對阿里巴巴集團的紙面控制權化為現金流。

一位投資界人士告訴南都記者，股權和解協(xié)議顯示雅虎只能期待支付寶的現金補償，上市后無(wú)法再享受支付寶增長(cháng)?！岸?，上市時(shí)間及上市后補償金的來(lái)源為這筆交易帶來(lái)很大的不確定性?！?/P>

互聯(lián)網(wǎng)分析師謝文認為，“上市后20億-60億來(lái)自哪里”沒(méi)有明確信息?！斑@20億是用于變現，而并非增強公司實(shí)力。無(wú)論是通過(guò)私募出售股權、還是在資本市場(chǎng)上募資，投資者會(huì )接受嗎？”

疑慮3 回購大戲還唱不唱？

在今年舉行的阿里巴巴B2B股東大會(huì )上，馬云曾經(jīng)透露2010年和雅虎進(jìn)行股權回購的溝通?！氨緛?lái)談得非常好，雅虎已經(jīng)同意，但拿出具體方案的關(guān)鍵時(shí)刻又中止談判?！?/P>

事實(shí)上，在阿里巴巴看來(lái)，經(jīng)過(guò)這些年雅虎對阿里巴巴的投資，早就賺得“盤(pán)滿(mǎn)缽滿(mǎn)”，保守估計收益超過(guò)100億美元。根據2005年8月阿里巴巴與雅虎簽訂的協(xié)議：雅虎以10億美元現金、雅虎中國資產(chǎn)，置換阿里巴巴集團約39%的股份。目前，業(yè)內對淘寶的估值最保守的估計是超過(guò)1000億人民幣，因此雅虎在三家淘公司之中的利益將至少超過(guò)60億美元。

阿里巴巴B2B方面，雅虎至今仍在阿里巴巴B2B公司中擁有超過(guò)21.5億美元(上市初占股35.5%，2009年減持約5%-6%)的股票價(jià)值(以2011年7月28日即時(shí)股價(jià)及當日匯率計算)。而支付寶方面，上市后雅虎有望獲得7.8億-23.4億美元的現金回報，及每年利潤分享(支付寶上市前)。

但也正因為如此，這些年來(lái)雅虎方面則采取咬定青山不放松的態(tài)度，看準阿里巴巴旗下淘寶、支付寶的潛力而拒絕放手，也使得阿里巴巴回購股權一事舉步維艱。根據福布斯網(wǎng)站的報道，即便是今年初，馬云仍向雅虎提出以35億美元的價(jià)格收購15%阿里巴巴集團股權的建議。

如今，支付寶已正式脫離阿里巴巴，對于馬云回購是否添加有利因素？對此，一位創(chuàng )投人士向南都記者表示，馬云此前已向市場(chǎng)釋放“不排除集團整體上市”的信息，這更符合雅虎、軟銀“以阿里巴巴集團上市之后按照市場(chǎng)價(jià)格退出”的想法，不會(huì )出現“投資者在集團層面，分拆子公司上市”的尷尬?！叭绻Ц秾毜恼勁兄?，三方無(wú)法達成協(xié)議，集團整體上市的可能性就不存在，回購的可能性也就進(jìn)一步降低?！?/P>

互聯(lián)網(wǎng)分析師謝文則認為，支付寶脫離阿里巴巴之后，有可能需要引進(jìn)新的資金以獲得進(jìn)一步的發(fā)展?！榜R云是支付寶控股公司的大股東，兩者的資金需求會(huì )形成沖突?！?/P>

支付寶轉讓事件簿

5月11日

雅虎SEC文件顯示，阿里巴巴集團已將支付寶所有權轉讓給馬云控股的一家公司。

5月13日

雅虎發(fā)布聲明稱(chēng)，轉移支付寶舉動(dòng)尚未得到阿里巴巴集團董事會(huì )或股東批準。

5月16日

雅虎與阿里巴巴發(fā)聯(lián)合聲明，稱(chēng)雙方正在并將致力于推進(jìn)談判，解決支付寶問(wèn)題。

5月16日

馬云在阿里巴巴股東大會(huì )上表示，支付寶重組轉移所有權至其控股另一公司合法。

5月26日

雅虎C EO巴茨稱(chēng)，雅虎將因支付寶事件獲得適當補償，各方已就此達成一致意見(jiàn)。

6月2日

向來(lái)態(tài)度“隨和”的軟銀，在談判中，卻意外地表現出強硬“不合作”態(tài)度。

6月14日

馬云緊急召開(kāi)溝通會(huì )，強調一直和董事會(huì )溝通，并稱(chēng)做了一個(gè)不完善但正確的決定。

6月22日

雅虎、阿里、軟銀宣布，支付寶事件談判獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，將很快達成協(xié)議。

7月29日

阿里巴巴集團、雅虎和軟銀當晚宣布，就支付寶股權轉讓事件正式簽署協(xié)議。